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Allbet注册(www.aLLbetgame.us):石头科技:“疯狂的石头”还能“疯”多久?

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  【阅读提醒:本周本订阅号推出“智能家居”专题,五篇文章讲透智能家居赛道,迎接连续关注。下周将推出“中药”专题,敬请期待。】

  革命性的产物既能成就一批创业者,也能成就一批投资者。这两年,智能扫地机械人(300024,股吧)异军突起,为无数消费者带来生涯便利,也成就了一批明星公司,石头科技即是其中的优异代表。

  自2020年2月科创板上市以来,石头科技股价从刊行价271.12元/股一起飙升至近1500元/股,晋身科创板第一高价股、A股第二高价股(第一名为贵州茅台(600519,股吧)),被股民称作“疯狂的石头”。

  快速崛起的“赚钱机械”

  石头科技确立于2014年7月,聚焦智能清洁机械人研发和生产。作为小米生态链的一员,早期依赖为小米代工起身,2016年推出米家智能扫地机械人,以较高的性价比和优异的用户体验快速积累口碑,为公司拓展自有品牌奠基基础。

  2017年起,公司最先着力打造自有品牌,陆续推出“石头扫地机械人”、“小瓦扫地机”、“石头手持无线吸尘器”等产物。2017年-2020年,自有品牌营收占比从11.6%提升至90.7%,乐成走出小米生态圈。

  依托智能家居快速崛起的赛道风口,石头科技依附壮大的产物力、品牌力、渠道优势,实现了规模扩张和盈利改善的双重目的,成为资源市场的香饽饽。2016-2020年,石头科技营收从1.83亿元增至45.3亿元,年复合增速123%;同期,毛利率从19.2%增至51.3%,受此驱动,净利润从-0.11亿元增至13.7亿元。

  石头科技强劲的盈利能力,还可以从投资者最偏心的ROE(净资产收益率)和ROIC(投入资源收益率)指标上得以佐证。已往四年,这两个指标均保持在30%以上,比贵州茅台(600519)都要靓丽,堪称“赚钱机械”。

  在毛利率逐步抬升的历程中,石头科技事实做对了什么呢?

  一是打造自有品牌,逐步走出小米生态圈。据招股书资料,米家互助模式中,公司根据成本价将产物销售给小米,后者认真销售,所得净利润双方五五分成。这种模式下,公司毛利率仅为15%左右,显著低于自主品牌。

  以是,打造自有品牌,走出小米生态圈,成为公司不停提升毛利率的条件条件。

  二是坚持高端定位,产物线高度聚焦。与科沃斯(603486,股吧)差异,在产物战略上,石头科技主要聚焦单品模式,海内主推T系列、外洋主推S系列,产物功效定位高端(早期推出定位低端的小瓦扫地机已逐步淡出视野),订价上相比iRobot、科沃斯的旗舰产物有一定的价钱优势,得以快速打开事态。

  三是拓展外洋市场,打开盈利空间。相比海内市场,外洋市场订价高(2020年公司境外营业毛利率比境内高12个百分点),盈利空间更大。在产物推广上,公司以欧洲市场为重心,快速打开事态,2017-2020年,境外收入营收占比从0.17%飙升至41.2%。当前,石头科技的全球搜索热度已基本与iRobot持平,欧洲市场份额(14%)领先科沃斯5个百分点。

  暴利的生意有人抢,在维系高毛利上面,石头科技有哪些“护城河”呢?

  三大焦点竞争力

  1、头部品牌叠加完善的渠道网络,充实享受行业风口。当前,智能扫地机械人仍处于行业早期,市场渗透率低(中国市场渗透率不跨越5%),中外同处发作期,早期选手有望充实享受风口助力。

  经由几年生长,公司的主打品牌“石头”已具备较高的市场着名度和美誉度。2020年,“石头”品牌扫地机械人海内市场线上零售份额为11%,落伍于科沃斯(41%)、米家(16%),位居第三位(思量公司部门产物统计为米家品牌,公司综合市场份额位居第二);在外洋市场,公司市场份额领先于科沃斯,全球搜索热度与iRobot平起平坐。

  与此同时,公司已搭建相对完善的渠道网络,除小米互助部门交由小米认真销售外,公司主要依托线上B2C(通过官方旗舰店直接面向终端消费者销售)、电商平台入仓(公司以零售价扣减约定比例后的价钱销售给电商平台,由电商平台举行自营销售)和线下经销商渠道(先款后货,买断式生意)举行销售,各渠道占比结构日趋合理。

  2、重视研发,连续夯实护城河。作为一家手艺驱动的公司,石头科技重视研发,2020年手艺职员占比56%,研发用度2.63亿元,营收占比达5.8%,高于行业水平。据公司通告,公司内部设有AI 研究院、机电研究院、光电研究院及十余个实验室,并通过校企团结与多家高校开展研发项目互助,提前贮备结构前沿手艺,实现是非期目的的连系。

  停止2020年终,公司已经累计申请656个专利,其中已获得316个,包罗65个发现专利、142个适用新型专利、77个外观设计专利、21个软件著作权等。

  另据通告信息,公司的焦点手艺为SLAM 算法、路径设计算法、运动控制算法,均为自主研发。同时,由于数据源为传感器数据,需连系智能扫地机械人的事情环境特征,针对差异种类传感器的特征和误差漫衍来设计与硬件匹配的定制化算法实现方案,故公司焦点手艺不属于通用手艺,被迭代的风险较低,具备护城河优势。

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  3、轻资产运作,具备迅速应变能力。作为风口行业,智能机械人市场不停有新玩家进入(当前海内电商平台销售的自力扫地机械人品牌已跨越200个),竞争日趋猛烈,新产物迭代加速,唯有具备迅速应变能力,才气降低竞争层面的不确定性。

  公司自确立以来即专注手艺研发环节,产物生产所有委外加工,不自建生产基地。这种模式让公司能够轻资产运营,提高了产物迭代能力。同时,为确保产物质量,公司还制订了严酷的原质料采购控制系统,详细为:

  对于高价值或焦点零部件,公司直接采购并由供应商直接发货给代工厂;

  对于定制化零部件,由公司指定详细供应商、价钱和数目后,再由代工厂举行采购;

  对于低价值的尺度化零部件,公司指定规格与型号,由代工厂自行采购。

  总之,作为高景气赛道中的先发选手,公司拥有产物、渠道、品牌、研发等优势,有望充实享受风口效应,只要不自动犯下大错,就有望不停加深拓宽护城河。

  当前估值缺乏吸引力

  堪称优异的基本面,让石头科技上市以来备受追捧。近期受2020年销售数目同比小幅下降(相比之下,海内智能扫地机械人市场同比增进18%)及原始股解禁等因素影响,石头科技股价泛起了阶段性下跌,估值水平回落至2020年9月份以来的低点位置。

  短期因素我们暂不思量,真正主要的是公司耐久远景。

  作为快速增进的行业,增速放缓是最大的负面。如前所述,公司已拥有深挚的护城河,且身处景气赛道,快速增进仍是未来三五年的主旋律。真正的忧虑来自三五年之后,届时,扫地机械人的创新走向固化与成熟,头部品牌靠创新驱动的高订价模式可能会受到腰部玩家的价钱战袭击,届时毛利下滑、市场份额缩水都是有可能的。

  不妨想一想智能手机的例子,2015年之前,行业内每次创新都能切实解决用户痛点,以是创新驱动需求,主流用户保持一年一次的换机频率;2015年之后,功效性创新趋于成熟,产业创新围绕照相等小众需求睁开,已不足以驱动用户频仍换机,随着用户换机需求下降,行业增速趋势性放缓,大批中小玩家消亡如烟。

  回到扫地机械人,当前仍处于功效性创新阶段,先是从随机碰撞式清扫走向基于同步定位与舆图构建手艺的路径设计式清扫,后又叠加AI 双目视觉避障手艺,不停解决用户痛点,把扫地这件事做到位;之后,叠加拖地功效主推扫拖一体机,然后又是自动集尘功效,连续迎合懒人经济。

  就现阶段的主流旗舰机而言,基本已经知足一样平常用户对家庭清洁的需求,这也意味着后续的创新将越来越不足以推动用户换新。随着手艺在行业内的扩散,生长到一定阶段,在焦点功效上,头部品牌与腰部品牌的机型将不存在显著体验区别,届时,价钱更低的腰部品牌更受迎接,头部品牌要么削减份额,要么调低毛利率,行业生长将步入新的平台期。

  唯有乐成开拓第二曲线,才气保持高增进,但站在现在看未来,事实谁能乐成开拓第二曲线呢?不能知。

  回首智能手机的生长,2014年之前的行业发作期,中华酷联HTC何等风景,现在仅华为仍在一线。

  巴菲特曾说,你若是不想持有一只股票10年,就不要持有10分钟。消费电子类上市公司多是这种情形,即便当前如众星捧月,但十年后的情形却充满不确定性,对于这类标的,价值投资者要么避而远之,要么追求一个相当大的平安边际。

  以是,就石头科技当前的估值水平看,尚在合理区间,却不具备足够的平安边际。

  【注:市场有风险,投资需郑重。在任何情形下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为看法交流,并不组成对任何人的投资建议。】

  本文由民众号“苏宁金融研究院”原创,作者为苏宁金融研究院副院长薛洪言,封面图来自壹图网。

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  编辑:胡伟 毛德芬

本文首发于微信民众号:苏宁金融研究院。文章内容属作者小我私人看法,不代表和讯网态度。投资者据此操作,风险请自担。

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